茅台的经营类资产----结合《手财》学财报

资产负债表是对企业家底的一次大盘查，企业到底拥有哪些资产就可以从资产负债表中一览无余。所以，三大报表中资产负债表是最重要的。

资产负债表中资产是按照变现的时间周期来划分，通常可以分为流动资产与非流动资产。这也是资产负债表中的默认分类方式。

然而，从理解企业经营的角度来看，根据企业日常经营的三个阶段:生产、销售以及对生产和销售所得的分配，将资产划分为生产类资产、经营类资产和投资类资产三大类，反而更容易了解企业的生产经营过程，增强对企业的理解。

本文继续结合茅台年报来学习手财（《手把手教你读财报》）第二章第二节内容——经营类资产。

第一节生产类资产可看这里：茅台的生产类资产----手财学习笔记。

以下部分内容为手财内容摘要以及自己的一些理解。

经营类资产

经营类资产是与企业销售商品或提供劳务相关的资产。它们是企业销售商品、提供劳务及对外采购等经营活动所衍生的资产科目。

企业利用生产类资产生产出产品后，就需要透过各种手段和方法来销售产品，获取收入。这个过程中所涉及到的资产都可以归为经营类资产。

通常而言，经营类资产包括合并资产负债表的货币资金、存货、各类应收款和预付款，这些项目大部分都属于资产表中的流动资产类。

01

货币资金

手财笔记

会计术语里的货币资金是指现金及现金等价物（Cash and cash equivalents）。千万别用自己日常生活的经验去认为货币现金就都是兜里的现钞，可以随时使用。

现金及现金等价物包括库存现金、银行存款、其他货币资金、存放中央银行可随时支取的备付金、存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入返售证券，以及企业持有的期限短 (一般指从购买日起三个月内到期)流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

这里面的库存现金才是我们所理解的现钞。其他的基本都是存款或者是不能随意支取的存款。

其他货币资金：指企业因指定目的而存在银行某专户里的钱

“企业持有的期限短(一般指从购买日起三个月内到期)、流动性强易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资”，指企业持有的三个月内到期、随时可以卖出去、能卖多少钱基本已知 (价格波动小) 的投资。如国债、大型企业短期债、银行承兑汇票、货币基金等。

由于茅台还有一家财务公司，所以还会有一些金融机构才有的资产项目：存放中央银行可随时支取的备付金、存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入返售证券。

准备金分法定准备金和超额准备金两种。法定准备金因无法随时支取，不属于现金等价物，而超额准备金则属于现金等价物。

老唐在书中提醒一个细节：对于承兑汇票保证金、信用证保证金，究竟算“其他货币资金”，还是算“使用受到限制的货币资金”，公司会计有一定的自由决定权（一般三个月内的可认为是其他货币资金）。

由此也再次说明，会计处理是有一定的灵活度的，我理解这也是书中所说“财报是用来排除企业”的重要原因。在具有灵活处理的情况下，财报还有一些明显不合理、超常规之处，那就可想而知企业实际财务该有多么地难看。

公司通常有三种产生货币资金的途径:

• 发售股票或举债;

• 出售资产或业务部门;

• 经营活动的现金流入持续大于现金流出

第三种才是我们所说的公司能够赚取真金白银的情况。

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异常情况

在资产负债表中，货币资金占比多大合适，老唐用一个基本原则去进行衡量：货币资金要与短期债务及经营需要相匹配。

由此，老唐列出了五种需要警惕的异常情况：

• 货币余额比短期负债小很多（穷病）

• 货币资金充裕，却借了很多有息负债甚至高息负债（存贷双高）

• 定期存款和其他货币资金数额很大，却缺乏短期可动用流动资金（可能被挪用）

• 其他货币资金数额巨大，缺乏合理解释（可能被占用）

• 货币资金产生的利息收入，显著低于常见的理财或存款利率（可能是过桥资金）

茅台2022年的货币资金

茅台2022年年报显示，账上货币资金为582.74亿元，但是其中64.19亿元为使用受限的资金（为存放中央银行法定存款准备金），那么使用不受限的货币资金就是518.56亿。

由于茅台还有财务公司，因此还有一部分作为金融机构才有的拆出资金（也就是金融机构拆解给其他机构的资金）

2022年年报显示，其中有不能随时支取的同业存款140亿，不受限的同业存款1022亿元。

由此，茅台2022年账上有类现金资产1744亿，占资产比例为69%。可以说资产基本上都是真金白银，好处是踏实，坏处是资金利用率太低了。

此外，现金流量表中的“现金及现金等价物”为1524亿元，实际上就是类现金资产中减去受限资金后的部分，但是519+1022-1524=17，也就是类现金资产要比现金及现金等价物多了大约17亿元，这多出来的是什么？其实老唐在2023年5月13日的老唐实盘周记里顺带说明了。我也在自己的学习文章里进行了复盘学习：学习老唐提到的茅台财报知识

这多出来的约17亿是“应该获得但对方还没有支付的利息”，这部分应收是类现金资产但是因为还没收到不能算作现金及现金等价物。

02

应收票据

手财笔记

应收票据可分为承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。其中银票的可靠性要远高于商票。

茅台2022年的应收票据

茅台2022年年报显示其银行承兑票据为1.05亿，而茅台整个应收票据与应收账款为1.26亿，可见茅台应收款项的质量之高。

03

应收账款

手财笔记

应收账款就相当于“欠条”。

对商品或劳务的卖方而言，这张欠条就是资产:应收账款。对买方而言，欠别人的钱就是负债:应付账款。

老唐提醒了一个小细节：在计算利润表与资产负债表、现金流量表数据之间的勾稽关系时，不要忽略了增值税数据的影响：

• 凡是涉及增值税的企业，应收票据、应收款项和销售商品收到的现金里，都包含代税务局向买方收的增值税。

• 现金流量表里“支付的各项税费”也包含当期企业缴纳的增值税。

• 资产负债表的应交税费科目里，同样包含代收但尚未移交给税务局的增值税。

• 利润表所有科目数据均不含增值税。

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应收账款陷阱

应收账款本就是个危险的“欠条”，能否兑现就具有一定的不确定性，所以老唐列出了应收账款的一些陷阱：

    （1）应收账款异常

如果一家企业应收账款大幅增长，增长幅度超过同期收入增长幅度，应收账款周转率显著低于行业平均水平，或呈明显下降趋势，往往预示着两种可能:

• 公司临时放宽信用政策，加大赊销力度

• 公司提前确认收入甚至虚构收人。

应收账款周转率 = 营业收入应收账款平均余额

老唐在计算应收账款周转率时，采用更保守谨慎的做法：将商票余额也计算为应收账款余额

应收账款平均余额 =（期初应收账款 +期初商票余额 +期末应收账款 +期末商票余额》/2

   （2）应收账款安全性

如果公司应收账款占营业收人的比例比较大，且有很大部分(如超过30%)是一年以上的应收款，此种情况下，投资者就需要警惕应收账款的安全性甚至是真实性。

    （3）应收账款的坏账计提

常识告诉我们，应收账款拖欠的时间越久，变成烂账的概率就越大。

出于会计谨慎性原则，会计准则要求公司对应收账款必须计提坏账准备。

资产负债表里展示的应收账款及应收票据、其他应收款、预付账款等资产数据，都是已经减过坏账准备后的净值。

按照上述规则计提出来的坏账准备，在当期就作为一种损失记录，直接从当期利润表里减去，不用等到损失实际发生。当计提应收账款坏账准备金时，会在营业成本中增加相应的坏账准备费用，从而减少当期的营业利润和净利润。

如果坏账未发生或某年公司将其收回，实际收到的金额如果超过该笔应收账款的账面价值，差额可以回到利润表的“资产减值损失”科目冲抵，减少当期费用，从而增加档期利润。

由此就需要警惕不良公司起歹心：积极计提坏账准备，降低本期利润;下期收款转回，获得财报利润增长。

这也说明，看年报需要跟踪企业几年的数据来看，从而发现企业财报中的细节。同时，还要注意坏账计提标准的连续性与一惯性，哪天突然改变计提标准，就需要睁大眼睛看看公司到底想干什么。

此外，这里除了坏账计提概念、还涉及到转销、核销、转回等概念。

坏账转销是指将公司无法收回的应收账款从应收账款科目转出，转入坏账准备科目或损失科目，以反映公司的实际损失。

坏账核销是指企业在清查核实的基础上，对确实不能收回的各种应收款项应当作为坏账损失，并作为坏账损失冲销计提的坏账准备，借记“坏账准备”科目，贷记“应收账款”等科目。

   （4）应收账款造假

虚增应收账款来增加当期收入是最普通的造假手法。但是为了掩人耳目，会采用一些遮掩手段：

当资产负债表上应收账款数额过大时，找关联公司或客户付一笔款项进来，冲销应收账款。同时，再通过其他应收款、预付款或购货款等名义，将这笔钱转出去。从而将应收账款变成预付款、存货，或者与经营无关的其他应收款等。有时，这个顺序可以反过来。

再高级一些的造假手法，是将应收账款收回，利用在建工程、购买无形资产、长期股权投资等活动将资金流出，然后光明正大地通过摊销或减值完成“毁尸灭迹”。

正所谓江湖处处有陷阱，所以才会江湖越老、胆子越小!尤其是烂公司的报表，真可谓是步步惊心步步险，处处陷阱处处坑。这样的公司，远离为上。

茅台2022年的应收账款

茅台2022年应收账款仅有0.21亿且均为一年期内的。有一笔268万的五年以上应收账款已经全额计提坏账准备。

话说，能欠茅台的钱不还，估计也是泥菩萨过河——自身难保了，不是破产就是跑路了。否则谁不想抱着茅台这个摇钱树过日子。

04

预付账款

手财笔记

预付账款，是预付给供货单位的购货款或预付在建工程价款等。

对于支付出去的公司来说，是暂时存放在别人那儿的资产。

对于收到预付账款还没有交货(或提供劳务)的公司，是负债端的“预收款项”。

如果说应收账款是卖了货却只能受到“欠条”，那么预付账款也是没拿到货却先要把钱打给人家，都是比较悲催的角色，如果买卖两头都如此，那真的是老鼠钻风箱了。这样的公司自己就是个搬砖的命。

反过来，如果一家公司对上游是“预收账款”，不见钱不发货；对下游是“应付账款”，先给货我再付款。那么这家公司就是上下通吃，强势、威风、妥妥的“大爷”。

自然，心有歹意的不良公司也不会放过这个预付款项：

当你发现公司预付账款大幅增长，尤其是预付工程款、预付专利技术或非专利技术的采购款大幅增长往往提醒我们关注公司是否存在通过预付款流出资金，然后再以购买公司商品或服务的名义回流，虚增营业收入和净利润的风险。

另外，长时间挂账的预付款，也往往是挂羊头卖狗肉——可能早就被以预付款的形式挪作他用了。

投资者还需要持续关注公司历年预付款占营业收入或营业成本的比例，如果该比例发生大幅波动，就需要寻找合理解释。无法找到合理解释的就要考虑防假防雷防受骗。

茅台2022年的预付款项

茅台2022年年报显示其预付款项为8.97亿，作为供不应求的茅台商品，其预付款主要是给习水和仁怀市的土地款。

05

其他应收款

手财笔记

其他应收款是一个“垃圾筐”。所有跟主营业务无关的应收款，企业都会放进这个栏目。

正常应该只包括应收的赔款、罚款，替职工垫付的水电费、医药费、房租，车间、科室或个人借支的备用金等。

如果企业账上本就没几个钱，还容忍大量应收账款和其他应收款存在，投资者可以直接怀疑应收款造假。道理很简单，自己穷得揭不开锅哪有大把钱借给别人呢?事反必妖。

优秀上市公司通常有个特点，就是“其他 xx”科目涉及金额较小甚至为零。否则，就疑罪从有吧，谁让你不清白呢。

茅台2022年的其他应收款

2022年，茅台其他应收款主要是备用金及往来款共计0.32亿，其中一年内的0.28亿，占88%，坏账准备10万元，实际核销坏账262万元。相对于茅台的资产，这些其他应收款几乎可忽略（0.01%）

06

长期应收款

手财笔记

长期应收款主要是两种：

一是企业融资租赁产生的应收款项

二是采用递延方式分期收款，实质上是具有出借资金性质的销售商品或提供劳务产生的应收款。与之对应的承租方或购买方，则产生负债端的“长期应付款”

茅台2022年账上没有此项资产。

07

存货

手财笔记

存货是企业以出售为目的持有的商品、处在生产过程中的在产品以及相关原材料等。

对于如茅台一样的生产企业，存货主要由原材料、工人工资、制造费用构成。

如果是商业贸易企业，存货账面价值就主要是由采购成本、运输装费用及相关税费构成。

所以要注意，存货不仅仅包括生产原料，还包括制造费用和工人工资等。

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利用存货造假的手段：

上市公司通常按照成本和可变现净值二者中的较低值记录存货价值。

• 少提或不提存货跌价。某些公司，为虚增当期利润，故意不对已经明显贬值的存货计提跌价准备，减少当期费用。因此，投资者需要对公司存货计提多留意些。

• 通过虚构商品采购流出资金，再将资金流回企业，虚增利润。这种造假，往往伴随存货增长大幅超过同期营业成本增长，且期末存货账面价值与当期营业成本之比，显著高于同行业水平

• 通过加大生产，降低单位产品的成本，从而欺诈性地提升毛利率，虚增本期利润。这种造假方式主要与企业使用加权平均法计算本期存货成本有关。

  商品成本由固定成本和可变成本组成的特性，使得规模经济成为可能。大规模生产商可以将固定成本分摊到更多的产品上，从而获得更低的产品成本，通过让利买方来获得更大的市场份额。而市场份额的增加，又反过来促进生产量的进一步扩大和成本的持续降低。

  这种特征，同样被造假者利用来美化报表。
  

  公司通过提高不必要的生产量，将部分固定成本转移到堆积在库房的新增存货里，降低了当期销售产品的成本，增加了利润。但这个利润增加，是以存货增加、当期税收增加为代价的数字游戏。企业的价值非但没有增加，反而可能因存货积压带来存储成本增加、减值准备增加，甚至会因产品过时而产生存货价值归零的风险。

茅台2022年的存货

对于茅台这样的酱香酒企业而言，其存货主要是基酒，且其非但不会随着时间减值反而会增值，所以茅台的存货大部分都是宝贝、都是摇钱树。

2022年，茅台的存货主要是在产品和自制半成品（也就是基酒）共388亿，也有少部分存货跌价准备及合同履约成本减值准备，据老唐介绍时储存酒的坛坛罐罐的损失。

08

应收账款融资

手财笔记

这是新准则增加的科目。

对于应收票据和应收账款，企业有三种常见的处理方式:

• 坐等到期收款;

• 将票据支付给自己的供应商，购买商品或服务;

• 通过贴现、抵押、转让、保理、证券化等方式，将应收账款和应收票据换成现金。

用未到期的应收票据作为支付手段，叫作“背书”转让。

实践中，通常大中型银行开出的银票，逾期违约可能性很小。所以这类银票背书转让后，企业就直接从应收票据余额里剔除 (会计术语叫作“终止确认”)。

即便是终止确认的大中型银行银票，公司仍然需要在财报附注的“应收票据”里披露“期末公司已背书且在资产负债表日尚未到期的应收票据情况”。

同时，因为这种银票很容易向银行申请贴现，贴现后同样将风险转移出去了，可以终止确认，所以附注一般将背书和贴现合并披露，叫作“期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据情况”。

对于小银行银票、商票以及应收账款，企业同样可以利用它们获取资金：或抵押、或交给投行发行信托理财产品、或卖给银行或保理公司换取现金。

此时应收账款和应收票据依然在资产负债表里，在这些票据或应收账款最终兑付以前，所获现金属于企业的一笔负债，在现金流量表里要记录成“筹资活动现金流入”

如果公司计划将应收账款和应收票据持有到期，等待对方付款，那就分别记录为“应收账款”和“应收票据”。（中途可以变更，不一定必须持有到期）

若不打算持有到期，而是准备通过上述的背书、贴现、抵押、保理等方式换取现金，那就再根据是否承担连带责任一分为二：

• 如果预计通过上述方式将应收票据转手后，依然要承担连带担保责任，那就继续记录为应收票据;

• 如果预计转手后可以不承担连带担保责任，就计入应收款项融资

需要注意的是，计入“应收款项融资”不代表公司已经拿它去融资了，而是指公司有这个考虑。

茅台2022年年报中没有此项。

09

合同资产与合同负债

合同资产类似于原准则里的应收账款，但两者仍然有细微区别：

“应收账款”代表的收款权，所受唯一限制就是时间。

而“合同资产”代表的收款权，还取决于时间之外的其他条件。

从这个定义出发，可以将合同资产看作应收账款的前置科目，是为了让报表阅读者更早、更快地观察到企业运营情况所做的提前细化披露。

手财将合同负债也放到这里一并讲解了。

合同负债：客户提前支付给公司的款项，按照合同约定对应了具体商品或服务，收款方只承担提供商品或服务的义务、不承担退款义务。合同负债不包含代收的增值税。

预收款项：客户提前支付给公司的款项，没有对应具体的商品或服务，客户有权要求退款。预收款项包含代收的增值税。

茅台资产表中有合同负债，但没有合同资产。

茅台的经营类资产

经营类资产是企业销售产品、获取利润的重要环节。其中类现金资产尤其重要，体现在企业手中真金白银的多少。所以，我习惯于将类现金资产单独统计。其他的存货、应收、预付、合同资产等作为经营类资产，为方便起见将茅台的“一年内到期的非流动资产”（大额存单）、“其他流动资产”（留抵增值税进项税额）也统计到经营类资产中。

其实大额存单更应该放在类现金资产中，不过只要前后一致，放在哪一类下影响并不大。

茅台近十年的类现金资产

下图中列出了茅台2013~2022年类现金资产及其占比情况。

从图中可以看到，茅台的类现金资产从2013年的252亿增长到2022年的约1744亿，增长了6.92倍，其占总资产的比例由43%左右增加到70%左右。

也就是说近几年茅台的资产中70%都是类现金资产，手握大把大把地钞票。这也是茅台近些年一直被投资者诟病的地方：资金使用效率太低。

作为贵州省内重要的国企，如何利用好茅台账上的现金其实也不是件容易的事情，远非人们想的那么简单。实际上，茅台相当于贵州省内“小银行”了，其资金的使用可能牵涉到更多博弈。当然，其安全性是有保证的，问题主要是在于高效使用方面。

茅台近十年的经营类资产

除去类现金资产外，茅台的经营类资产主要就是存货了，而且存货中的酒类更是没有跌价风险，反而会随着时间增值，这也是酒企的一大优势。

（1）经营类资产及占比变化

具体来看这十年里茅台经营类资产及占比的变化情况：

茅台的经营类资产（剔除类现金部分）由2013年的167亿增加到2022年的422亿，增长2.5倍，而占比从2013年的30%左右降低到2022年的15%左右，对应的是资产中类现金部分占比增加较多。

上图中2015年经营类资产较为突兀，查询经营类资产可知2015年的应收票据大幅高于其他年份（2015年为85亿元，其他年份基本在10~20亿），公司给出的解释为：主要是本期银行承兑汇票办理销售业务较上年同期增加所致。

连续来看，2012、2013年茅台的应收票据基本保持在2~3亿元左右，2014年大幅增加到18.5亿、2015年增加到85亿，然后从2016年又大幅降为8亿元，此后基本保持在5~15亿的区间，2022年更是少到1个亿。

2013~2015应收票据的大幅增加，恰好对应于当时白酒的调整期，估计茅台也是为了照顾经销商的利益而大幅增加了应收票据，要注意应收账款几乎没有，均是可靠性更高的应收票据。这也足见茅台在渠道中的强势地位、更是其品牌竞争力的体现。

（2）经营类资产构成变化

再进一步看茅台近十年来经营类资产的百分比堆积图。

从上图中可以看到，茅台经营类资产大部分是由存货构成的，附加个别年份的应收类或预付账款较多些。

其中2015年应收票据之比较大，原因在前面分析了。

此外2013年的预付款占比较大，查2011~2013年年报可知，这几年的预付款都比较多，其中2011年为19亿元、2012年为39亿元、2013年为43亿元，2014年为29亿元，此后基本在十多亿左右。

这几年预付款的大幅增加均与当时茅台大幅扩建产能相关，主要是一些土地款、拆迁款和建设工程款等。

从茅台的生产类资产、经营类资产分析来看，茅台的确是一家资产简单明了、确定性极高的优秀公司，你根本不用担心那些应收款、固定资产、在建工程等等有什么猫腻和陷阱，而且茅台业绩的可预测性极强。也难怪老唐说，学习财报就从最简单清晰的茅台学起。

下一步，继续学习手财中的投资类资产。

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